7月16日，山西省民辦高等教育機(jī)構(gòu)——中國(guó)通才教育集團(tuán)有限公司正式在港交所主板掛牌上市，掛牌后股票簡(jiǎn)稱為“通才教育”，股票代碼為02175.HK，招股價(jià)區(qū)間為3.16-4.38港元，最終以接近價(jià)格區(qū)間下限3.69港元定價(jià)，在全球發(fā)售1.25億股（另有15%超額配股權(quán)），發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為4億港元。這家機(jī)構(gòu)也理所當(dāng)然地成為在港掛牌上市的山西“民辦教育第一股”。
A山西“民辦高教第一股”
根據(jù)招股說(shuō)明書，通才教育是山西省一家民辦高等教育機(jī)構(gòu)，旗下經(jīng)營(yíng)著山西工商學(xué)院。通才教育主席兼執(zhí)行董事為牛三平，目前身兼農(nóng)工黨山西省委副主委、山西工商學(xué)院董事長(zhǎng)、校長(zhǎng)等多個(gè)頭銜。該機(jī)構(gòu)股東主要為牛三平、牛健父子二人，IPO（首次公開募股）前，牛三平持股為71%，其子牛健持股為29%。企查查信息顯示，2020年11月26日，牛三平與牛健分別出質(zhì)股權(quán)數(shù)額35550萬(wàn)元、1450萬(wàn)元，質(zhì)權(quán)人均為山西通實(shí)天才教育科技有限公司（簡(jiǎn)稱“山西通實(shí)”），截至2021年1月5日，牛三平與牛健的股權(quán)出質(zhì)狀態(tài)均處于“有效”。經(jīng)股權(quán)穿透情況來(lái)看，山西通實(shí)的實(shí)際控制人為通才教育，通才教育持有100%股權(quán)。
山西工商學(xué)院官網(wǎng)資料顯示，2004年，經(jīng)山西省人民政府批準(zhǔn)成立山西工商職業(yè)學(xué)院，2011年，經(jīng)教育部批準(zhǔn)，升格為山西省第一所本科層次的民辦普通高等院校，成立“山西工商學(xué)院”。2015年，學(xué)院開始向畢業(yè)生授予學(xué)士學(xué)位。此階段，學(xué)院實(shí)現(xiàn)了新的歷史性跨越發(fā)展。根據(jù)招股書，學(xué)院設(shè)有12個(gè)二級(jí)學(xué)院向本科生提供學(xué)士學(xué)位項(xiàng)目，共有36個(gè)專業(yè)及3個(gè)專業(yè)方向。目前，學(xué)院設(shè)有龍城校區(qū)和北格校區(qū)兩個(gè)校區(qū)，總面積約為48.15萬(wàn)平方米，建筑空間約為37.76萬(wàn)平方米。截至2020年12月31日，學(xué)院擁有558名全職教師及544名兼職教師。2020學(xué)年到2021學(xué)年，通才教育的學(xué)生數(shù)量為1.72萬(wàn)人，90%的學(xué)生來(lái)自山西省內(nèi)。其中，全日制學(xué)生總數(shù)在山西省所有民辦高等教育機(jī)構(gòu)中排名第一，該學(xué)年，學(xué)院的市場(chǎng)份額為15.6%。
公開資料顯示，山西省對(duì)本省這一教育行業(yè)代表性企業(yè)頗多扶持和關(guān)注，2014年10月，山西工商學(xué)院被授牌為農(nóng)工黨山西省委導(dǎo)員培訓(xùn)基地，牛三平本人也擔(dān)任著山西省民辦教育協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)一職，同時(shí)也是全國(guó)人大代表之一。
按照招股書，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，通才教育2018年至2020年8月31日年度營(yíng)收分別為2.67億元、2.66億元、2.71億元；毛利分別為1.71億元、1.58億元和1.64億元；毛利率分別為64.0%、59.3%及60.5%；凈利潤(rùn)分別為1.45億元、1.38億元、1.43億元；凈利率分別為54.1%、51.7%、52.7%。
據(jù)悉，該機(jī)構(gòu)的收入主要來(lái)源于學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，從2017/2018學(xué)年至今，山西工商學(xué)院各專業(yè)每生每年學(xué)費(fèi)均在14900元至17000元之間。2018-2020財(cái)年（截至8月31日），公司的學(xué)費(fèi)收入分別為2.47億元、2.45億元和2.55億元，分別占總收益92.5%、92.1%和94.1%；住宿費(fèi)收入分別為2007.1萬(wàn)元、2103.9萬(wàn)元和1590.7萬(wàn)元。
B二度赴港 開盤“破發(fā)”
2021年5月31日，通才教育向港交所遞交了上市申請(qǐng)，值得注意的是，這并不是該機(jī)構(gòu)首次遞交上市申請(qǐng)。據(jù)此前招股書信息顯示，通才教育于2020年11月30日向港交所提交上市申請(qǐng)，擬赴港IPO，獨(dú)家保薦人為國(guó)泰君安融資有限公司。今年5月，據(jù)港交所披露易官網(wǎng)顯示，中國(guó)通才教育集團(tuán)有限公司遞交的港股IPO申請(qǐng)已失效。
對(duì)于該機(jī)構(gòu)短期內(nèi)連續(xù)兩次沖擊IPO，市場(chǎng)上對(duì)其背后原因的議論沸沸揚(yáng)揚(yáng)，有的認(rèn)為該機(jī)構(gòu)是迫切需要融資，有的認(rèn)為是為了盡快擴(kuò)大聲譽(yù)。無(wú)論是何種原因，盡管半年過(guò)去，通才教育的發(fā)展情況并沒(méi)有發(fā)生太大的變化，其上市申請(qǐng)最終通過(guò)了港交所的審核。
關(guān)于全球發(fā)售所得款項(xiàng)用途，通才教育表示，其中45%，約1.9億港元將用于山西工商學(xué)院北格學(xué)院第四期建設(shè)工程，包括新建教學(xué)樓和圖書館等。20%的募集資金用于山西工商學(xué)院龍城校區(qū)教學(xué)樓、宿舍的翻新及升級(jí)，購(gòu)買教學(xué)設(shè)備和家具。
據(jù)介紹，該機(jī)構(gòu)發(fā)售所得款的25%，約1億港元用于收購(gòu)或投資潛力大的民辦高等教育機(jī)構(gòu)，據(jù)介紹，公司將主要關(guān)注山西省、華北其他部分（不包括內(nèi)蒙古）及東北地區(qū)收生總數(shù)至少有5000名、年度收益至少為人民幣100百萬(wàn)元的營(yíng)利性民辦高等教育服務(wù)機(jī)構(gòu)。剩余10%的資金用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。
在港股各類板塊中，高教股為典型的“現(xiàn)金奶?！卑鍓K之一，而通才教育則為港股唯一山西高教股，屬稀缺性標(biāo)的，與此同時(shí)，相比于已上市的民辦高教同行，公司在盈利性上也呈現(xiàn)高毛利、高凈利特點(diǎn)。而安信證券亦曾將通才教育與港股已上市五大單體民辦高校進(jìn)行對(duì)比，公司的定價(jià)能力、盈利能力、規(guī)模體量在五大單體民辦高校中均居首位。
不過(guò)，掛牌之后，通才教育的股價(jià)走勢(shì)并不盡如人意。掛牌當(dāng)日，通才教育開盤價(jià)為3.29港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌10.84%，其后股價(jià)回升，最高見3.7元，截至7月16日15時(shí)，股價(jià)為3.6港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌2.44%，總市值18億港元，最終，全日成交2259.4萬(wàn)股，成交額7891.18萬(wàn)元。7月19日，該股最高上沖至3.79港元/股，后出現(xiàn)回落，最終以3.69港元/股收盤。
C從內(nèi)生增長(zhǎng)到外延擴(kuò)張
與目前大部分的民辦高校一樣，通才教育的營(yíng)收主要來(lái)源于學(xué)費(fèi)以及住宿費(fèi)，其中，學(xué)費(fèi)占總營(yíng)收的比重達(dá)9成以上。學(xué)費(fèi)收入的增長(zhǎng)主要來(lái)源于學(xué)費(fèi)的提升及規(guī)模的增加，不過(guò)，目前來(lái)看其營(yíng)收增長(zhǎng)空間較小。
通才教育招股說(shuō)明書顯示，近4個(gè)學(xué)年，通才教育的學(xué)費(fèi)中除文學(xué)專業(yè)于2020-2021學(xué)年由14900元上漲至15900元之外，住宿費(fèi)以及其他專業(yè)的學(xué)費(fèi)均無(wú)明顯變化。其學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)已經(jīng)納入2015年公布的山西省價(jià)格目錄內(nèi)。而就通才教育提供的所有專業(yè)而言，收取的學(xué)費(fèi)已經(jīng)逼近山西省物價(jià)局發(fā)出的山西省獲批基準(zhǔn)學(xué)費(fèi)率之上允許的20％范圍上限，幾乎沒(méi)有提高學(xué)費(fèi)的空間。
而招生則面臨著名額上的限制，2020-2021學(xué)年，通才教育的新生人數(shù)由前一年同期的4321人上升至4841人，相應(yīng)的總收生人數(shù)從16847人上升至17233人，招生名額使用率已經(jīng)連續(xù)兩年高于96％，2020- 2021年的招生使用率達(dá)96.8％。
安信證券相關(guān)人士表示，受制于單體校規(guī)模較小，且目前高教公司多以外延并購(gòu)為主，目前單體校類公司整體成長(zhǎng)性稍顯乏力，主要系內(nèi)在學(xué)額有限以及提價(jià)空間有限，相較于外延并購(gòu)式擴(kuò)張方式、成長(zhǎng)性不足。
通才教育似乎也早已意識(shí)到了這一問(wèn)題，按照招股說(shuō)明書，在內(nèi)生增長(zhǎng)方面，該機(jī)構(gòu)計(jì)劃通過(guò)擴(kuò)建提升學(xué)校容量，已制定于2025年前將收生人數(shù)增至20000名的發(fā)展計(jì)劃。并通過(guò)外延并購(gòu)加速擴(kuò)張，通才教育將就增長(zhǎng)潛力巨大的民辦高等教育機(jī)構(gòu)收購(gòu)和投資或地塊收購(gòu)尋求合適機(jī)會(huì)。其中，就收購(gòu)或投資民辦機(jī)構(gòu)而言，將主要圍繞山西省、華北其他部分(不包括內(nèi)蒙古)及中國(guó)東北地區(qū)總收生人數(shù)在5000名學(xué)生以上及年收入達(dá)1億元或?qū)@學(xué)校舉辦者選定為營(yíng)利性民辦學(xué)校的高等教育服務(wù)機(jī)構(gòu)。
同時(shí)，通才教育計(jì)劃向海外拓展。招股書顯示，公司已經(jīng)招聘教師及行政人員，向美國(guó)加州私立高等教育管理局申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)美國(guó)學(xué)校的牌照，提供工商管理課程理學(xué)士學(xué)位及市場(chǎng)學(xué)課程理學(xué)士學(xué)位。公司估計(jì)，美國(guó)學(xué)校于成立后的第四年將實(shí)現(xiàn)收支平衡，而投資回本期將約為4.96年。不過(guò)，公司也坦陳，在美國(guó)沒(méi)有開辦學(xué)校的經(jīng)驗(yàn)，也無(wú)法保證能夠識(shí)別并雇用合適的教學(xué)及管理人員，公司可能無(wú)法成功或有效地執(zhí)行擴(kuò)張策略，其可能會(huì)牽制公司利用新商機(jī)的能力。
D赴港上市成晉企新選擇
香港是全球最活躍的金融中心，目前也正在成為山西企業(yè)境外上市的主要資本市場(chǎng)平臺(tái)。從大地國(guó)際集團(tuán)在香港聯(lián)合交易所更名上市，到山西本土銀行——晉商銀行18日在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，近幾年，從民企到國(guó)企，赴香港IPO已經(jīng)成為山西企業(yè)上市融資的一個(gè)新選擇。
2018年6月27日，山西的葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)怡園酒業(yè)控股有限公司（股票簡(jiǎn)稱：怡園酒業(yè)；股票代碼：08146.HK）正式在香港創(chuàng)業(yè)板敲響銅鑼，成為經(jīng)營(yíng)主體在山西的香港上市公司。此次IPO規(guī)模并不算大，公司總股本8億股，上市時(shí)公開發(fā)行2億股，發(fā)行價(jià)每股0.35港元，按發(fā)行價(jià)計(jì)算，所得款項(xiàng)凈額估計(jì)約4060萬(wàn)港元。
2019年，山西大地環(huán)境投資控股有限公司積極向香港資本市場(chǎng)進(jìn)軍，旗下大地國(guó)際通過(guò)認(rèn)購(gòu)增發(fā)新股和受讓老股的方式，合計(jì)取得港企智城控股23.34%的股份，成為智城控股第一大股東。當(dāng)年5月17日9時(shí)30分，大地國(guó)際集團(tuán)在香港聯(lián)合交易所更名上市，由“智城控股”更名為“大地國(guó)際集團(tuán)”（股票代碼：08130.HK），成為山西首家登陸H股的省屬國(guó)有控股上市公司，這也標(biāo)志著山西國(guó)企“上市公司+”戰(zhàn)略邁出堅(jiān)實(shí)步伐。在此之前，山西省為深化國(guó)有企業(yè)改革提出，要大力實(shí)施“上市公司+”戰(zhàn)略，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)整體上市、新股上市兩個(gè)“零的突破”。
兩個(gè)月后的2019年7月18日，晉商銀行首次公開發(fā)行H股上市儀式在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市（股票代碼：2558.HK），上市首日開盤價(jià)3.95港元/股，成為山西省首家上市銀行，該行在全球發(fā)行8.6億股H股（不含超額配售權(quán)），已募集資金33億港元（約合4.2億美元）。募集資金將用于強(qiáng)化資本基礎(chǔ)，以支持業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，港股是核準(zhǔn)制市場(chǎng)，對(duì)于公司凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流和估值等門檻不同于A股，有些條件只是備選項(xiàng)，換言之，未盈利企業(yè)難以登陸A股，滿足其他條件卻能掛牌港股。不過(guò)，由于種種原因，上市之后，或許并不如想象中那么風(fēng)光。
目前，上述幾家港股上市公司交易并不活躍，股價(jià)走勢(shì)也并不樂(lè)觀。比如晉商銀行，上市后股價(jià)一路下跌，上市僅3個(gè)月股價(jià)就跌破2港元，一直在1港元至2港元之間徘徊，去年9月份一度跌至1.2港元/股。7月20日，晉商銀行股價(jià)全天為1.4港元/股，而其余幾只股票的股價(jià)更是全部均于1港元/股以下。
山西晚報(bào)記者 張珍
（責(zé)任編輯：梁艷）
晉公網(wǎng)安備 14090202000008號(hào) 
