蔡彤娟 中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員，宏觀研究部副主任
2022年12月，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50個(gè)基點(diǎn)到4.25%至4.50%之間。至此，2022年美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息進(jìn)程落下帷幕——年內(nèi)共加息7次，總計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)。2022年成為美國自冷戰(zhàn)結(jié)束以來總體加息幅度最大的年份。
美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)貨幣政策源于2020年新冠疫情暴發(fā)后采取的超常規(guī)刺激性政策措施，特別是大規(guī)模貨幣超發(fā)和財(cái)政補(bǔ)貼導(dǎo)致流動(dòng)性過剩；疊加烏克蘭危機(jī)直接或間接帶來的糧食、能源價(jià)格上漲；流動(dòng)性超發(fā)與大宗商品輸入性通脹內(nèi)外夾攻，導(dǎo)致美國出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，年內(nèi)CPI一度達(dá)到2022年6月的9.1%，為1981年以來最高。去年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)分別在3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月加息7次，其中6月、7月、9月、11月連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)，并且在6月開啟縮表進(jìn)程，2022年實(shí)現(xiàn)縮表334億美元。
美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)貨幣政策在應(yīng)對國內(nèi)高通脹的同時(shí)，也給全球金融市場和世界經(jīng)濟(jì)帶來了溢出效應(yīng)。一是引發(fā)了以歐盟、日本等發(fā)達(dá)國家為代表的全球加息潮。為抑制自身通脹，同時(shí)抵御強(qiáng)勢美元帶來的匯率下降、資本外流，主要發(fā)達(dá)國家紛紛提高利率。加息的負(fù)面溢出效應(yīng)給全球經(jīng)濟(jì)以及金融市場帶來負(fù)面沖擊。二是對新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家造成負(fù)面沖擊：土耳其、埃及、黎巴嫩、斯里蘭卡等新興市場與發(fā)展中國家由于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完善，經(jīng)濟(jì)存在脆弱性，先于發(fā)達(dá)國家感受到疫情、地緣沖突與發(fā)達(dá)國家加息潮的輪番沖擊，如多米諾骨牌般地紛紛陷入債務(wù)危機(jī)，給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影。三是在全球通脹和全球加息潮之下世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退陰影。IMF預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)增長將從2021年的6.0%放緩至2022年的3.2%和2023年的2.7%。而美歐發(fā)達(dá)國家將成為拖累世界經(jīng)濟(jì)增長的主力：2023年，美國GDP增速預(yù)測僅為0.5%，歐元區(qū)19個(gè)國家的GDP平均增長率也將由2022年的3.3%降至0.5%。
既然美聯(lián)儲(chǔ)加息對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生如此嚴(yán)重的負(fù)面影響，那么，2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程會(huì)結(jié)束嗎？
實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)是否結(jié)束加息主要取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，特別是通貨膨脹率、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)。從目前公布的通脹數(shù)據(jù)來看，美國近期通貨膨脹率已經(jīng)逐月回落：11月份美國通脹率（CPI）同比漲幅達(dá)7.1%，相比6月份9%的同比漲幅出現(xiàn)了明顯下降；10月份PCE同比漲幅達(dá)6.0%，相比6月份7.0%的同比漲幅下降了1個(gè)百分點(diǎn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)也在去年12月份的議息會(huì)議上放緩了加息步伐，將加息幅度由11月的75bp降至50bp。美元指數(shù)也從去年最高點(diǎn)114回落到103。然而美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，雖然2022年10月和11月通脹數(shù)據(jù)有所回落，但通脹仍然過高。
從就業(yè)和工資數(shù)據(jù)來看，最新公布的11月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，美國勞動(dòng)參與率仍然較低，時(shí)薪增速有所反彈，換工作者的工資增速顯著高于不換工作的人。而工資的上漲又助推了“工資-價(jià)格”螺旋上升型的通脹。且美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測2023年美國失業(yè)率將達(dá)到4.6%，高于2022年的3.7%。因此，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國勞動(dòng)力市場仍然“偏緊”。
從經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測2022-2023年美國經(jīng)濟(jì)增速僅為0.5%，2024-2025年分別為1.6%和1.8%，也就是說如果考慮通脹因素，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)際是負(fù)增長，已經(jīng)是“準(zhǔn)衰退”。美國2022年12月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)，即PMI的終值為46.2，創(chuàng)下2020年5月以來新低。
然而相比GDP，美聯(lián)儲(chǔ)更加看中物價(jià)和就業(yè)兩大目標(biāo)，并且強(qiáng)調(diào)需要看到更多數(shù)據(jù)來證明通脹的確定性回落。這其中更為重要的是12月非農(nóng)數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)。
從1月4日美聯(lián)儲(chǔ)公布的12月議息會(huì)議紀(jì)要來看，美聯(lián)儲(chǔ)官員仍將以數(shù)據(jù)依賴的方式?jīng)Q定未來會(huì)議中加息幅度，且在議息會(huì)議的與會(huì)者中，尚無人考慮在2023年降息。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步擔(dān)心市場太樂觀，甚至低估美聯(lián)儲(chǔ)2023年維持高利率的決心，會(huì)導(dǎo)致金融環(huán)境不合預(yù)期地趨于松弛，進(jìn)而削減美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的有效性。
當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示，2023年2月加息50bp和25bp的概率分別為29.8%和70.2%。按照美聯(lián)儲(chǔ)最近的預(yù)測，政策性長期利率為2.5%，這意味著中性利率即使在2025年也沒有收斂于長期利率2.5%所隱含的0.5%的中性水平。按照美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測的利率峰值來看，還有3次左右的加息。這就是鮑威爾所說的，未來利率將更高、持續(xù)時(shí)間將更久的含義。當(dāng)前，預(yù)測2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束時(shí)間為時(shí)尚早，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能正進(jìn)入逐步放緩階段，此后可能會(huì)維持一段時(shí)間的高利率，而不是立即由加息轉(zhuǎn)為降息。（責(zé)任編輯：樂水 安然 宇馨）
（責(zé)任編輯：梁艷）
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