過去一年，經(jīng)歷“破凈”風(fēng)波的理財(cái)市場(chǎng)備受詬病，如何“留客”成為各大銀行及其理財(cái)子公司的當(dāng)務(wù)之急。近期，在公募基金推出多款混合估值法產(chǎn)品后，招銀理財(cái)、工銀理財(cái)、平安理財(cái)、興銀理財(cái)?shù)榷嗉毅y行理財(cái)子公司也相繼推出了混合估值法理財(cái)產(chǎn)品，部分產(chǎn)品宣傳為“穩(wěn)如泰山”“無懼市場(chǎng)波動(dòng)”。山西晚報(bào)記者了解到，這些聽起來相當(dāng)“穩(wěn)健”的理財(cái)產(chǎn)品，主要是為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、迎合客戶心理而推出的。那么，這些產(chǎn)品是不是確實(shí)如宣傳的那樣“保本”？
A混合估值法理財(cái)推出
2022年，股市、債市震蕩強(qiáng)烈，理財(cái)產(chǎn)品“破凈”成為常態(tài)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的銀行理財(cái)投資者“踩踏式”贖回，這令很多投資者記憶猶新。而如今，低波動(dòng)、穩(wěn)健正在成為理財(cái)公司關(guān)注的重點(diǎn)，在此背景下，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品被陸續(xù)推出。
2月14日，農(nóng)銀理財(cái)推出了混合估值法計(jì)量的理財(cái)產(chǎn)品“農(nóng)銀匠心·靈瓏2023年第7期人民幣理財(cái)產(chǎn)品（安居悅享）”，產(chǎn)品募集起止日為2023年2月14日-2023年2月23日，產(chǎn)品期限為1081天，產(chǎn)品類型為固定收益類。產(chǎn)品主要投資于貨幣市場(chǎng)工具、債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)、股票等，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)以投資信用債100%-120%、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)30%-50%、股票0-20%、組合杠桿率160%情景為例，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)參考中債-綜合財(cái)富(1-3)年指數(shù)收益率、期限匹配的非標(biāo)資產(chǎn)收益率、滬深300指數(shù)收益率，結(jié)合市場(chǎng)情況和產(chǎn)品投資策略進(jìn)行測(cè)算，為年化4.50%5.50%。
在宣傳海報(bào)中，農(nóng)銀理財(cái)表示，該產(chǎn)品部分資產(chǎn)采用攤余成本法估值，資產(chǎn)價(jià)格不受市場(chǎng)波動(dòng)影響，收益會(huì)平滑到資產(chǎn)到期日前的每一天，提高了組合對(duì)市場(chǎng)因素的免疫程度，資產(chǎn)到期兌付收益確定性更高。豐富組合收益來源，利用市場(chǎng)波動(dòng)獲得資本利得，可以根據(jù)不同的市場(chǎng)條件，采用更加豐富的投資策略，提高組合收益彈性。
而就在此前的1月底，招商銀行推出的一款“混合估值法”理財(cái)產(chǎn)品——“招睿穩(wěn)泰封閉4號(hào)固定收益類理財(cái)”，該產(chǎn)品已于2月6日完成募集。山西晚報(bào)記者在招行App該產(chǎn)品的購(gòu)買界面注意到，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為3.50%-4.00%，100元起購(gòu)，封閉期547天，共有6874人次購(gòu)買。招銀理財(cái)發(fā)布公告顯示，該產(chǎn)品募集規(guī)模為6.66億元。
另外，1月19日，工銀理財(cái)發(fā)行了其首只混合估值法理財(cái)產(chǎn)品——“工銀理財(cái)·恒睿睿益固收增強(qiáng)封閉式理財(cái)產(chǎn)品”，產(chǎn)品期限511天，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.20%-4.70%，該風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為PR2。據(jù)山西晚報(bào)記者了解，該產(chǎn)品采用混合估值法，在策略上兼顧產(chǎn)品的穩(wěn)定性和收益性。六成以上固收資產(chǎn)以持有到期為目的，采用攤余成本法估值，通過封閉運(yùn)作的模式，通過精選與產(chǎn)品期限匹配度高的債券，在組合層面實(shí)現(xiàn)久期免疫，提高收益的確定性。其余資產(chǎn)以交易為目的，采用市值法估值，通過調(diào)整久期或波段操作獲得資本利得，捕捉債券市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)，增強(qiáng)產(chǎn)品的收益性。
除此之外，平安理財(cái)、興銀理財(cái)?shù)仍趦?nèi)的多家理財(cái)公司亦在近期推出了混合估值法相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品，以穩(wěn)定產(chǎn)品凈值、提高組合收益彈性。
B兩種估值方法相結(jié)合
一般來說，理財(cái)產(chǎn)品的估值方法有兩種，即攤余成本法和市值法。
一家股份制銀行人士分析，假設(shè)某理財(cái)產(chǎn)品投資了一只1年期的債券，到期后獲得利息收益365元，如果采用攤余成本法，將獲得的收益平攤到每一天，不管這期間債券市場(chǎng)如何波動(dòng)，只要未發(fā)生實(shí)質(zhì)性信用風(fēng)險(xiǎn)，這筆投資每天都能賺到1元錢。與之相對(duì)的市值法，則是按照產(chǎn)品所投資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)來估值，產(chǎn)品凈值隨著當(dāng)天的市場(chǎng)行情上漲或下跌。
資管新規(guī)實(shí)施以來，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)不斷推進(jìn)凈值化轉(zhuǎn)型，市值法估值產(chǎn)品逐漸成為主流，這也成為投資者此前對(duì)于產(chǎn)品凈值波動(dòng)感受明顯的重要原因。而為了優(yōu)化投資者持有體驗(yàn)，攤余成本法估值產(chǎn)品“重出江湖”，“估值穩(wěn)定，無懼波動(dòng)”成為一大賣點(diǎn)。早在去年12月22日，建信理財(cái)就發(fā)布了攤余成本法估值的封閉式產(chǎn)品。
顧名思義，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品一般采用攤余成本法和市值法相結(jié)合的估值方法，可以說，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品彌補(bǔ)了市值法和攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品的短板，一方面，產(chǎn)品更佳平穩(wěn)，另一方面，底層配置更加豐富，收益來源更加多元。相比于市值法和攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品，“攻守兼?zhèn)洹眲t成為混合估值法理財(cái)產(chǎn)品的顯著特點(diǎn)。整體來看，混合估值法是當(dāng)前銀行面對(duì)產(chǎn)品凈值波動(dòng)、贖回潮的一次主動(dòng)性選擇。
以上述工銀理財(cái)推出的“恒睿睿益固收增強(qiáng)封閉式理財(cái)產(chǎn)品”為例，該產(chǎn)品60%-80%固收資產(chǎn)以持有到期為目的，采用攤余成本法估值；20%40%的資產(chǎn)以交易為目的，采用市值法估值；同時(shí)，0%-10%為權(quán)益及衍生品類資產(chǎn)。
對(duì)于理財(cái)公司力推混合估值法理財(cái)產(chǎn)品的考量，普益標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)研究人士認(rèn)為，在經(jīng)歷2022年的兩次“破凈”后，投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品“穩(wěn)”的重視程度越來越高，多家理財(cái)公司都推出了采用攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品，有效降低了市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品帶來的影響。與此同時(shí)，在疫情防控政策優(yōu)化后，市場(chǎng)逐漸平穩(wěn)，理財(cái)產(chǎn)品凈值保持穩(wěn)定，混合估值理財(cái)產(chǎn)品能夠在維穩(wěn)的同時(shí)為投資者博取更高的收益，從而留住并吸引更多投資者。
C并非真正“穩(wěn)賺不賠”
那么，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品是否真的可以抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，像宣傳的那樣“穩(wěn)健”“保本”，且能兼顧“穩(wěn)”凈值與防“踏空”？
山西晚報(bào)記者了解到，在混合估值法理財(cái)產(chǎn)品中，使用攤余成本法估值的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是存在的，并不意味著保本保息，而且不少攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品投向非標(biāo)資產(chǎn)，也有很多投向房地產(chǎn)行業(yè)，由于不少房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂，不排除其中有發(fā)新債抵舊債的情況，這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更高。另外，目前，監(jiān)管對(duì)攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品要求較為嚴(yán)格，這就使得采用該方法估值的理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)受到較為嚴(yán)格限制。
“資管新規(guī)”中明確規(guī)定，采用攤余成本法估值需要符合以下條件之一：“資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)，也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值?！币驐l件受限，目前問世的幾款混合估值理財(cái)產(chǎn)品均為封閉式凈值型固收類產(chǎn)品，期限為1-3年（含）。
在中信建投相關(guān)分析人士看來，混合估值理財(cái)產(chǎn)品是對(duì)低波動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品的一個(gè)重要補(bǔ)充，可有效緩釋短期資管新規(guī)對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的沖擊。但受攤余成本的法影響，其發(fā)行數(shù)量和規(guī)模上均會(huì)受到限制，混合估值理財(cái)產(chǎn)品期限中長(zhǎng)，符合部分資產(chǎn)長(zhǎng)期持有的要求，但產(chǎn)品流動(dòng)性較差，未來空間還依賴于其凈值波動(dòng)是否符合投資者預(yù)期，按產(chǎn)品規(guī)模上限測(cè)算，預(yù)計(jì)首批混合估值法的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)865億元。
另?yè)?jù)山西晚報(bào)記者了解，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品在市場(chǎng)上行時(shí)，相較于只能獲取票息收益的攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品，這種估值方式可博得更高收益，在市場(chǎng)下行時(shí)，理財(cái)公司也可將通過市值法估值的資產(chǎn)賣出并換成以攤余成本法估值的、獲取固定的票息收益的債券資產(chǎn)。不過，這種看似完美的“攻守兼?zhèn)洹逼鋵?shí)并非最完美的解決方案。值得注意的是，若市場(chǎng)復(fù)蘇，通過攤余成本法估值的資產(chǎn)無法直接贖回，無法重新轉(zhuǎn)化成為市值法估值的資產(chǎn)，意味著投資者可能錯(cuò)過市場(chǎng)恢復(fù)時(shí)收益上升的紅利期。
業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，根據(jù)混合估值理財(cái)產(chǎn)品的特征，此類產(chǎn)品比較適合那些對(duì)凈值波動(dòng)比較敏感但是又希望在行情上漲時(shí)不至于踏空的投資者，投資者在選擇該類理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)綜合考量產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和收益水平，購(gòu)買與自己需求相匹配的理財(cái)產(chǎn)品。
山西晚報(bào)記者 張珍
（責(zé)任編輯：梁艷）
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