年內(nèi)第一次降準突然而至。3月17日,央行官網(wǎng)披露,為推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長,打好宏觀政策組合拳,提高服務(wù)實體經(jīng)濟水平,保持銀行體系流動性合理充裕,中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu))。本次下調(diào)后,金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.6%。按照市場機構(gòu)估算,本次降準預計釋放約5500億-6000億元中長期流動性。值得注意的是,本次突至的全面降準,在時間節(jié)點上似乎超出了市場預期,那么,此次降準將如何影響市場?
A新一期LPR維持不變
降準之后無降息。這是自上周五全面降準公布后,央行于本周一給出的答案。
3月20日,人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了2023年第三期貸款市場報價利率(LPR),其中,1年期LPR為3.65%,5年期以上LPR為4.3%,這也是自去年8月以來,LPR連續(xù)7個月維持不變。
自2019年貸款利率市場化改革后,LPR報價在中期借貸便利操作(MLF)利率基礎(chǔ)上加點形成。
3月15日發(fā)布的MLF操作利率維持不變,使得3月LPR調(diào)降的空間大幅縮減,但3月17日突如其來的超預期降準,一度引發(fā)了市場對于LPR下調(diào)的猜想。不過,業(yè)內(nèi)人士普遍認為,當前市場利率快速上行使得銀行負債成本大幅抬升,資負兩端疊加作用下銀行凈息差進一步承壓,LPR報價沒有下調(diào)的基礎(chǔ)和空間。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,今年前兩月信貸投放節(jié)奏較快,新增人民幣貸款規(guī)模連續(xù)兩個月超出市場預期,疊加市場對經(jīng)濟回暖預期的升溫,近段時間市場利率上行較快。銀行資產(chǎn)負債匹配壓力顯著上升,對中長期同業(yè)存單等主動負債的發(fā)行需求加大,也促使同業(yè)存單利率居高不下,銀行負債端持續(xù)承壓。3月以來,1年期商業(yè)銀行(AAA級)同業(yè)存單收盤到期收益率持續(xù)處在2.70%上方,接近2.75%的MLF操作利率水平。另外,回顧央行在去年4月、12月曾先后兩次降準,也均未推動LPR下行。
對此,光大銀行宏觀市場研究相關(guān)人士認為,3月MLF利率保持不變,從歷史經(jīng)驗看,MLF利率與LPR同步性較高,此前市場對LPR利率保持穩(wěn)定已有預期;而隨著實體經(jīng)濟信貸需求回暖,反映出目前信貸市場利率處于合理區(qū)間;另外,部分銀行息差壓力大,近年來,為應(yīng)對宏觀經(jīng)濟下行壓力,銀行金融部門加大逆周期支持力度,持續(xù)為實體經(jīng)濟讓利,與實體經(jīng)濟“共度難關(guān)”,企業(yè)貸款利率創(chuàng)有統(tǒng)計記錄以來最低,加之金融市場波動,部分銀行凈息差持續(xù)收窄,部分銀行部門下調(diào)“加點”意愿不足;此外,LPR5年期以上LPR“按兵不動”。國內(nèi)穩(wěn)樓市政策組合拳實施以來,國內(nèi)樓市呈現(xiàn)企穩(wěn)復蘇態(tài)勢,釋放國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)因城施策,精準調(diào)控,穩(wěn)定樓市預期。
在中信證券研究部相關(guān)人士看來,MLF利率或暫不需要調(diào)整。對于LPR而言,降準節(jié)約的資金成本相對有限,可能不足以推動LPR的下調(diào)。而且現(xiàn)在許多城市已經(jīng)放開了房貸利率下限,以LPR下調(diào)推動房貸利率下調(diào)的必要性也不高。LPR下調(diào)或需更強政策信號。
而在上述光大銀行人士看來,從國內(nèi)物價溫和可控、政策空間足,銀行盈利整體表現(xiàn)良好,資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健等方面看,LPR仍有調(diào)降空間。但未來如何調(diào)整,需要根據(jù)宏觀經(jīng)濟復蘇、實體經(jīng)濟融資和銀行息差壓力整體情況而定。
BA股全面修復趨勢漸顯
在多位業(yè)內(nèi)人士看來,降準對正處于震蕩階段的A股市場,無疑是一場“及時雨”。參考歷次降準后的A股表現(xiàn),降準并不一定能引起A股的迅速回漲。但無論是從刺激經(jīng)濟基本面向好,提振市場信心的角度,亦或是從釋放國內(nèi)貨幣政策持續(xù)穩(wěn)健寬松信號的角度,對股票市場的未來投資機會,業(yè)內(nèi)人士整體持樂觀態(tài)度。
不過,3月20日,全面降準政策發(fā)布后的首個交易日,A股卻以小幅下跌報收。當日早盤,滬深兩市股指強勢上揚,午后卻回落走低,兩市成交額突破萬億,北向資金凈買入超15億元。截至當日收盤,滬指跌0.48%,報收于3234.91點,深成指跌0.27%,報收于11247.13點,創(chuàng)業(yè)板指微跌0.08%,報收于2291.92點,科創(chuàng)50指數(shù)漲0.94%;滬深兩市合計成交10575億元,北向資金凈買入16.02億元。
對于政策對A股市場走勢的影響,山西證券研究所策略研究員李孔逸分析,目前A股受風險事件影響短期震蕩回調(diào),但支撐有力,中長期走強預期不變。中長期看,兩會后2023宏觀政策導向務(wù)實平穩(wěn),在擴大內(nèi)需總方針指引下,各部委拼經(jīng)濟政策逐步揭露,國家機構(gòu)改革,加大了科技創(chuàng)新,大數(shù)據(jù)和央企改革等領(lǐng)域的關(guān)注度。央行超預期小幅降準,短期內(nèi)給予市場流動性支撐。
在李孔逸看來,鑒于當前A股整體估值仍偏低,未完全反應(yīng)市場較強預期,國內(nèi)經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回暖,國內(nèi)地產(chǎn)政策逐步放松,前兩個月房價與銷量數(shù)據(jù)均回暖,疫后復蘇力度持續(xù)增強,均有望帶動市場預期的進一步增強。國外流動性風險也促使資金回流中國,人民幣匯率回升,美聯(lián)儲有望減緩激進加息,逐漸達到利率拐點,減緩緊縮,國內(nèi)流動性和企業(yè)盈利均有望逐步好轉(zhuǎn)。市場正在逐步走出修復行情,各板塊機會相對均衡,更看好具有中長期強成長邏輯、下游需求剛性、短期季節(jié)性強提振的標的,配置中建議投資者緊扣基本面修復彈性較大的行業(yè)(通信、高端制造、養(yǎng)殖和醫(yī)藥醫(yī)療等)+經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型主線,繼續(xù)延續(xù)高景氣邏輯的賽道(信創(chuàng)、軍工和新能源等)有望持續(xù)收獲較優(yōu)表現(xiàn)。
而在中信證券研究部人士看來,降準公告重提“發(fā)揮貨幣政策總量與結(jié)構(gòu)雙重功能”,貨幣政策仍存空間,貨幣政策重心或更傾向于結(jié)構(gòu)性工具,同時視國內(nèi)外宏觀環(huán)境變化而靈活調(diào)整。全年來看,本次降準仍難以覆蓋全年中長期流動性缺口,年內(nèi)除MLF超額續(xù)作外或許還有降準的需要。對于A股市場而言,市場對國內(nèi)經(jīng)濟和政策預期的低點已過,數(shù)據(jù)驗證下國內(nèi)經(jīng)濟預期開始上修,超預期降準助力政策預期開始回升,A股全面修復行情的第二波雖略有延后,但趨勢已日益清晰。
配置上,上述中信證券研究部人士建議堅守成長洼地,戰(zhàn)略配置“四大安全”領(lǐng)域的同時,保持半導體和信創(chuàng)板塊較高的配置優(yōu)先級,同時在財報季關(guān)注2023年業(yè)績有較大同比改善空間的品種,如科技中的數(shù)字經(jīng)濟,醫(yī)藥中的中藥、設(shè)備、器械和創(chuàng)新藥,基建投資加速形成實物工作量的“中字頭”央企,地產(chǎn)鏈中家居、家電等后周期品類。
C降準對債市利好或有限
從債市來看,自2022年11月以來,債券市場波動加大,導致企業(yè)發(fā)債成本有所上升,不僅影響了企業(yè)發(fā)債意愿,也導致金融機構(gòu)預防性流動性需求上升,貨幣市場利率中樞也隨之上移。而對于本次全面降準,多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認為,影響相對來說偏中性。
回顧過去降準對債市的影響來看,降準宣布日大多對應(yīng)的是利好兌現(xiàn)。宣布降準后的第二交易日,10年國債平均下降1個基點,之后利率便開始回升。短時間來看,3月17日17時,人民銀行公布降準消息后,當日長端利率先回落后小幅上行。全天來看,10年期國債收益率較前
一交易日上行0.5個基點。短時間來看,3月17日,人民銀行公布降準消息后,當日長端利率先回落后小幅上行。全天來看,10年期國債收益率較前一交易日上行0.5個基點。
在華安證券相關(guān)人士看來,降準對債市的實際作用在減弱。其次,還要關(guān)注所謂“利好出盡”的反向影響。資金寬松、降準降息是當前多頭看多債市的理由之一,在全年降準空間預期有限的情況下,降準公告后的博弈行為值得關(guān)注。
對債市而言,當下降準釋放的貨幣寬松信號意義弱化,降準更多是補充中長期流動性的手段。降準是流動性的深度釋放,配合連續(xù)超量續(xù)作的MLF,銀行體系流動性壓力將得以緩解,有助于呵護資金面平穩(wěn)運行,同業(yè)存單利率有望走低,所釋放的積極信號也能推動債券收益率曲線長端下移。
中信證券研究部人士分析,超預期降準落地補充中長期流動性,釋放低成本資金緩解銀行負債成本走高,但LPR降息仍存阻礙。年內(nèi)或仍有降準,預計結(jié)構(gòu)性貨幣政策逐步發(fā)力,降息則需關(guān)注海外貨幣政策取向和金融風險發(fā)展情況。對債市而言,超預期降準后,存單和短端利率或?qū)⑹苤虚L期流動性補充利好而進一步下行;經(jīng)濟補償性修復過程中長端利率上行風險較小,而隨著資金中樞趨穩(wěn)、資金面波動降低,長端利率或維持震蕩偏強運行。
光大證券相關(guān)人士則認為,降準對于債券市場情緒面的影響大體上是正面的,但對于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會在較短期內(nèi)影響債券市場,因此,在降準之后的短暫時間內(nèi),債券收益率大概率會下行;估值面則是影響債券市場中長期走勢的關(guān)鍵因素,此次降準有為銀行體系補充流動性、降低跨季資金波動的作用,但不會導致DR利率(銀銀間市場利率)明顯下行,也不會直接影響到OMO(公開市場操作)和MLF利率,因此,降準之后,債券收益率不一定會趨勢性下行。
山西晚報記者 張珍
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